老裘团队整理了大家问得最多的问题，这篇文章就以问答形式呈现，希望能尽量答疑解惑。

当然，仅凭团队能力肯定分析得不够全面，也欢迎指正及补充。

问题一：欧美政策对宁德的影响有多大？

先说欧洲反补贴政策，其实反补贴在今年9月就已经正式提出，市场是有预期的，因此正式落地时冲击没有很大。

反补贴调查背后，是国内新能源车快速崛起给欧洲汽车产业带来威胁。甚至不仅是新能源车，10月欧盟还考虑对国内风电产业进行反补贴调查，因此欧洲是对国内整个新能源产业都有戒备心理。

这次电动车反补贴主要是针对整车。短期对海外纯电出口份额较多的车企会有情绪影响，比如上汽和吉利等；中期要看调查结果，所谓“恶性竞争”大概率难以定论；长期则会推动欧洲本土化建厂，这也是制造业出海的必由之路。

目前反补贴不涉及动力电池领域，但考虑到制造本土化后对供应链的就近配套要求更高，零部件厂商早晚都需要出海建产能。对宁德或许是优势，其在德国和匈牙利等地都有基地布局。

退一万步说，宁德手里有很多欧洲车企订单，在欧洲当地份额每年不断提升，最新应该已经超过35%。让欧洲车企不用宁德电池，对他们的车型计划影响也会非常大。

再说美股IRA法案，说实话会更严峻一些，对国内新能源车产业链限制更为严格，尤其FEOC认定后，宁德福特模式能否跑通就更加未知。

按照逻辑，大概率可以争取到不被认定为FEOC，即宁德技术授权的福特工厂可拿补贴，关键在于福特要证明自己的电池工厂没有被宁德及中国“有效控制”。

但是考虑到美国对制造业回流以及本土化发展的支持力度，现在很多机构在做模型时，都会对宁德在北美份额持有保守甚至悲观预期，我们很同意这种谨慎的态度。

落实到业绩层面，按照宁德2022年分地区营收占比来看，国内大概是74%、欧洲23%、美国3%、其他地区1%，哪怕有些口径差异，但显然美国地区的影响并不高。

往后展望，欧洲依然是不断向上的过程，到2025年市占率可能会达到40%，美国原本占比就比较低，按照保守估计到2025年市占率是10%，因此欧洲市场对宁德会更重要。

问题二：“锂矿返利”计划还依然有效吗？

计划本身不难理解，就是面向部分车企客户，宁德未来三年以20万/吨碳酸锂价格结算，由此产生差价将返还车企。但同时，车企要承诺将约80%的电池采购量提供给宁德。

这个举动确实有价格战嫌疑，发布后就引来热议，而价格战背后其实是对市场份额的觊觎。

宁德在业绩会上做出过解释：“锂矿分享不是出于降价目的，而是公司有些矿产资源，不想获取暴利，希望可以与长期战略客户分享，正在推进相关沟通。”

宁德不仅有收购或合资锂矿，还有自有锂矿，因此有部分碳酸锂是能够用成本价去使用。当时推出返利计划时，锂价大概是35-40万/吨，20万这个价格确实是非常有吸引力。

没曾想到，今年锂价骤降，到四季度已经跌破10万/吨，不仅低于返利计划价格，甚至接近厂商成本价。

很自然地，当锂价低于20万/吨时，这个计划就不再作数。不过整车厂们并不会纠结于此，毕竟后面如果价格再涨回来，还要继续合作。

宁德锂矿返利计划的出发点，就是想和战略客户们更深度绑定，只要这些车企的份额拿到，就可以不用担心产销率。

至于价格端，靠原材料差价来赚钱本身就有点问题，对利润波动影响太大，并且有点“投机”心理。好公司应该能通过套保等手段稳住原材料价格，通过规模化或信息化等降低成本。

问题三：宁德和比亚迪，谁才是业内老大？

这是老生常谈的问题，其实有个思路会比较简单，比亚迪既卖车又卖电池，对于其他车厂自然就会有点膈应。以前是怕比亚迪把好电池留给自己，现在是怕电池技术掌握在别人手里缺乏“灵魂”。

从数据来看：国内，宁德份额从去年48.2%下降到今年前三季度42.8%，同期比亚迪从23.4%提升至29.0%；全球，宁德份额从去年35.4%略升到今年前三季度36.8%，同期比亚迪从11.6%提升至15.8%。可能不同统计机构的口径有所不同，但大体应该差不多。

不得不承认，比亚迪电池份额确实增长迅猛，主要是其电动车销量增长。去年卖出186万辆，今年大概能卖300万辆，销量同比增长60%，带动装机量提升。

但有两方面值得注意：一是国内大部分车企都不会选择比亚迪电池，当比亚迪在电池端剔除自家车型后，份额就会骤减；二是比亚迪份额增长并没有带来宁德全球份额下降，甚至宁德23Q2单季度市占率有38.2%，还创了新高。

写到这里，想到这周宁德在视频号里“秀肌肉”，60秒带市场看了一遍旗下装机车型，理想、阿维塔、问界、特斯拉、极氪、宝马、蔚来、极狐、埃安、小鹏、哪吒、智己等等，眼花缭乱，足以证明宁德在新能源车领域的实力。

因此，在动力电池领域，说宁德是龙头企业应该没问题，甚至都不存在寡头，宁德一家装机量就是比亚迪、LG和松下三家企业的总和。

以及，这里所讨论的只是动力电池，如果再放宽到储能电池，宁德优势就更显著。

2019年时候，三星和LG一度占到全球62%的市场，宁德作为“挑战者”进入储能市场，仅用了3年时间，就在2022年占到全球储能出货的43%，而三星和LGES都仅剩15%份额。

问题四：电池端会不会有价格战？

价格战是避免不了的，从锂电材料、到锂电设备、再到锂电池，当短期新增产能爆发后，行业大概率会迎来供需博弈，在劣质产能出清前，价格和盈利都会受到挑战。

今年锂电池产能就增长比较快，不仅是二三线厂商放量，连很多主机厂都在自研电池，不为别的，就是为了制衡和压价（这个话题很有意思，篇幅有限就不展开了）。

最近宁德单日大跌过5个点，就是有“小作文”说今年Q4净利润非常低，低到单Wh净利只有5-6分钱，要知道以前都是在1毛钱水平。

宁德今年前三季度净利润325亿，单四季度按出货110-120GWh计算，按照原来盈利能力，预期四季度净利润是120-130亿以上，全年450亿，即Wind一致预期水平。

现在盈利能力开始下滑，稍微中性偏乐观一些，四季度单Wh净利7-7.5分钱左右，再加上其他业务，单季度净利润预估能有90亿，即全年净利润415亿。

更为关键的是明年，明年净利润可能会影响短期估值逻辑。如果业绩不再增长甚至下滑，那至少要保证降价后份额提升，否则这价格战就算阶段性打输了。

随着行业产能逐渐增加，锂电量价间的关联性在加强，降价就会带来量增（长期还真不一定），核心是降多少能维持住现有份额。

这里有两个角度可以参考：

其一，二线龙头像国轩和中航，大概单Wh净利是2-4分钱，再低于这个价格就是逼着行业龙头出清（小作坊现在就不太行，苦苦支撑），似乎没必要；

其二，大部分电池厂都在观望年底宁德和整车厂的谈价结果，她们认为今年已经杀得挺厉害，不该再杀，但老大哥多少价位还是决定了她们的尺寸。

两者相结合，明年降价还是要降的，但不会降得太厉害。国内按单Wh净利6-7分钱，海外可能略高些到8分钱，预计整体差不多是6.5分钱。

这样降价后应该能够稳住份额，出货量能跟着下游20%增速，就是500GWh，对应净利润325亿，再加其他业务大概100亿，那明年净利润就是425亿，基本维持微增。

最后想说，宁德应该是最不怕打价格战的。每轮价格战，产业短期盈利肯定会有承压，但龙头往往受影响最小，并且产能出清后龙头份额还会再次提升。

问题五：宁德最大优势在哪里？

充沛现金流是宁德最大优势。当前锂电板块估值较低，同时市场融资条件收紧，谁有更好的自我造血能力，就有扩产能（量）和投研发（价）优势，宁德账上2000亿现金（剔除有息负债后也有1000亿）就是强大的后盾，大部分二线厂商连100亿都没有。

产能方面，宁德这个月还在四川继续扩产60GWh锂电池项目，这些新产能在行业出清后，就有很大概率转化为新增份额。

研发方面，宁德去年研发花费155亿人民币（差不多是22亿美元），同比增长翻倍，明显高于LG新能源的6.1亿美元和三星SDI的7.6亿美元。

当然，产能和研发都会体现到产品层面，宁德产品线布局非常完备。

简单列举：高端有凝聚态电池，能量密度高达500Wh/kg，甚至能用在飞机上；中高端有麒麟电池和M3P电池，能节省成本，能提高产品性能和空间利用率；中低端及储能有钠离子电池，规模化后成本端优势显著。

其余技术还有很多，例如快充、换电、复合集流体、4680方形、固态电池、超级产线等等。

对于锂电赛道，甚至大部分制造业板块，短期看供需、中期看竞争格局或国产替代（针对国产化率较低环节）、长期还是要看技术创新，而新技术储备就是宁德长期盈利能力的根基。

当然，无论是现金流、固定资产还是存货，除了有规模效应，同样还需要警惕风险，比如产能利用率一旦下降，计提减值起来也很吓人。

问题六：怎么看宁德的远期市值？

宁德从年初至今跌幅是28%，最新市值是7000亿左右。市场可能觉得宁王跌落神坛，但横向对比来看，宁德已经算是稳健，毕竟亿纬跌幅超过50%、恩捷跌幅接近60%。

简单来看，市值=业绩*估值=量*利*市盈率，接下来就逐个探讨。

量的方面，未来宁德更多是要靠海外业务增长，国内业务贡献会逐步下降。

国内新能源车增速从今年起就落到了30%区间，往后大概率是越来越低，同时宁德份额如果继续下降，那国内这块增速应该会比较难。

与此同时，宁德海外业务份额不断提升，剔除国内市场后，今年Q2宁德海外市占率29.5%，已经超过了LG的29.3%，非常不容易。

往后看，宁德国内业务占比肯定是下降趋势、欧洲应该略降（可能维持在15%左右）、美国顶多是5%上下，而剩下逐年递增的就是其他国际市场。

很多新兴市场的新能源车渗透率还很低，产业链也不够完备，潜力非常大，比如日韩车企以及东南亚地区（宁德和越南及泰国车企都有合作），到2030年占营收比例能达到15%-20%。

价的方面，制造业的宿命就是降本增效，这是几乎逃不掉的。

宁德不断做产业链布局来实现降本，不断提升产线效率和良率来实现增效。

从单Wh净利来看，宁德原先维持0.09-0.1元左右，往后会下降到0.06-0.07之间，但二三线厂商大部分在0.02-0.03元，甚至面临亏损，差距已经拉开很大。

如果2025年产业开始逐渐出清，单Wh净利就有可能拐头向上，并且按照半导体产业这轮经验，部分高端产能还能进行提价。不过这些还比较遥远，就不做预测了。

估值层面，担忧越多估值越低，想象越多估值越高，显然现阶段，宁德是担忧多于想象。

宁德今年业绩增速大概是30%-35%，明年预计持平或微增，2025年后就要看行业出清进展。但无论如何，想回到高增长已经是非常困难，毕竟体量规模已经很大，长期能够进入到15%-20%稳态增长阶段已经很不容易。

考虑到明年业绩可能没有增长，但宁德有稳定现金流优势，现在市场给予15-18倍左右PE估值不算冤枉，如果有增长就是惊喜。

考虑到盈利能力、增长趋势、竞争格局、海外拓展、龙头溢价等各方面因素，作为制造业龙头，远期给予宁德20倍PE估值比较合理。

相比长期高估值的茅台，宁德在财务报表上不够“干净”且远期增速不够清晰；相比制造业传统龙头美的，宁德所处电动车和储能赛道生命力更强，中期研发和盈利能力也略有优势。

至于为何选这两家对比，一是在资本市场时间足够久，穿越过几轮牛熊，二是都进入了成熟发展阶段，估值区间比较稳定，三是非竞争对手或上下游关系，置身事外看得更清楚。

如果再从历史估值角度，既然明年净利润不是线性增长，就参考下PB估值情况。很显然，宁德估值处于是上市以来底部位置。

至于宁德到底值多少市值，就不直接给予参考了，毕竟每个人投资周期有长有短、研究程度有深有浅、风险承受能力有高有低，相信对于宁德都有自己心里的一杆秤。

但有句话想分享，也作为这篇文章的结尾。

每当产业内提起曾毓群董事长时，几乎能达成共识：曾董注重产品竞争力超过一切，甚至是市值，他就是这么一个“轴人”。

电池的江湖，硝烟还会继续；宁德的时代，高处不胜寒。